ヨーロッパに上場する？

　　中国の概念株はウォール街で独走しているが、この好況は長続きせず、財務偽造の泥沼に陥っている。

もう一つの先進市場であるヨーロッパは、中国企業のもう一つの上場舞台になることができるだろうか。

かつて、中国の概念株はウォール街で一匹狼だったが、この好況は長続きせず、財務操作の泥沼に陥った。市場に蔓延する疑惑は、ウォール街が複数の中国概念株の財務上の抜け穴を徹底的に調査することを決意させ、投機家も機会を借りて中国概念株を大々的に空にすることを決意した。この未曽有の危機により、米国に上場しようとする中国企業は慎重になり始め、7月には中国企業が米国に上場することはなく、米国に上場する予定の企業の多くもIPO計画を延期している。

ここ数年、香港への上場、米国への上場は中国企業の海外上場の人気の選択肢となっているが、同じ先進資本市場であるヨーロッパは意図的に忘れ去られているようだ。

　欧州のベールをはがす

ロンドン証券取引所北京代表処が記者に提供したデータによると、1997年3月から2011年5月までの間に49社の中国企業が倫交所に上場し、そのうち8社がそのマザーボードに登録し、中国石油化工株式会社、中国国際航空株式会社、大唐国際株式会社などの有名企業が含まれている。一方、高付加価値板（AIM）に上場しているのは中小企業が多く、5月末現在、3月に上場したグレックドリルと5月に上場した広東中科天元新エネルギー科技公司の2社の中国企業がAIMに上場している。

ドイツ交通所のパートナーであるドイツSkillnet管理コンサルティング有限会社大中華区の姚琮社長はメディアの取材に対し、現在35社の中国企業がドイツ取引所に上陸しており、そのうち8社が高級市場に上場し、1社が一般市場、7社が初級市場、19社が参入許可市場にあると述べた。

中国の米国上場企業の株式が集団的に下落した時、欧州上場の中国企業は影響を受けなかった。投資銀行のジェット投資会社が発表したAPAIM中国指数によると、中国のコンセプト株が米国で寒波に見舞われた5月には、逆に0.41%上昇した。指数はAIMに上場している中国企業19社をカバーし、2006年1月31日を100ベーシスポイントとし、今年5月31日の終値までに351.88ポイントまで上昇した。倫交所関係者は、AIMが行っている推薦人制度のおかげだと考えている。推薦人は企業の上場を支援し、会社全体のガバナンスを担当し、ある会社のパフォーマンスが悪いと思ったり、関連する要件に合わないと思ったりした場合、推薦人はその上場企業との関係を離脱することを選択することができます。同時に、推薦人は終身制度を実施しており、推薦人が規則に違反した場合、同様に罰せられる。

　かつての隆盛

実際、今日の相対的な低調に比べて、5年前のヨーロッパは資本市場もかつて中国企業の海外上場のホットスポットだった。現在、中国企業が欧州に上場しているという情報を検索しても、検索結果に現れているのは2006年と2007年のニュースが多い。

中国投資顧問IPOコンサルティング部の崔瑜アナリストは記者団に、「2006年から中国企業の欧州上場への道は次第に開かれている。欧州の各取引所は上場企業の資産規模の制限が一般的に低いため、国内の多くの成長性の高い中小企業が欧州上場に集中しており、2006年には26社の中国企業が倫交所に上場した」と話した。

一時の隆盛には特別な背景があった：その年、米国の「サバンス・オクスリー法案」の実施により、中国企業のナスダック上場の敷居が厳しくなった。同法案の第404条によると、2004年11月15日から、市場資本が7500万ドルを超える上場企業は、新たな年末財務報告書と四半期財務報告書の監査要求（小企業は2007年7月15日から実行）に直面する。もう一つの理由はAIM（倫交所）上場制度が簡単であることだ。業界関係者によると、AIM上場制度は43ページにすぎず、公式制度には27章と13のフォームが含まれている。承認手続きは、企業が取引記録を備え、最低市場資本金を要求せず、株式の自由流通にも要求しないことを要求しない。上場後、AIM上場制度は企業の継続的な情報開示及び報告に対する要求も低い。IPOプロセス中または上場完了後にAIMの上場規則に従うように、各企業にコンサルタントが割り当てられています。そのため、中国国内で急速に成長している企業は海外市場を選択する上で重大な方向転換が現れ、ロンドン証券取引所が設立した創業ボード市場AIMは中国企業の海外上場に好ましい人材となった。

しかし好況は長続きせず、2006年に倫交所に上場した26社の中国エンタープライズ中、14社がIPO後に時価総額が下落した。香港投資銀行の関係者は、あまりにも簡単な上場手続きが基準を満たしていない企業を陥れていると指摘した。これらの投資銀行は事前に十分なデューデリジェンスを行っておらず、会社のリスク管理が不十分で、事後に問題が発生しやすい。2008年9月1日、業界の「ダークホース」と呼ばれていたカルバルホールディングスが財務状況の悪化でロンドンのAIM市場から撤退し、欧州上場を目指す中国企業に心理的な影を落とした。2009年、中国はIPOを再開し、内陸部の創業板が市場を開き、多くの中小企業が上場の夢を国内にロックした。

　もう一度ブームを起こせるか

西南証券研究所の王剣輝所長によると、米国と市場比較的に、ヨーロッパ資本市場はより安定しており、大きな起伏は出にくいが、相対的に流動性が強くなく、融資能力が他の市場に及ばず、市場収益率が低い短板も存在する。{page_break}

2010年には、より多くの流動性を得るために、AIMに上場していた宏覇デジタル、アジア果業、中国西部セメントなどの企業が香港、シンガポールなどに2次上場を選んだ。香港取引所に2回上場した後、マクロ覇デジタルの株価はAIMの8倍以上に高騰し、取引量はAIMの8倍以上になった。中国西部のセメントの市場収益率は5倍前後を維持している。香港取引所に上場している中国セメント8社は、市場収益率が10倍から15倍の間にある。「欧州の投資家は相対的に理性的で、市場の活発さが不足しており、会社の利益状況がなければ投資家は買い付けをしないだろう」と王剣輝氏は見ている。

中国の概念株が米国市場でしばしば問責を受けている中で、中国企業は欧州資本市場で再びブームを巻き起こしているのだろうか。統計によると、今年に入ってから、ドイツに上場する中国企業は徐々に増加傾向にあり、年内にドイツ交通所の高級市場に上陸する企業は13社で、うち4社は中国企業だった。ある業界関係者によると、コスト面では、中国企業の米国市場でのIPOコストは平均3%高いという。同社は英国に上場してからも毎年維持費を計上しているが、この支出は米国のニューヨーク取引所やナスダックよりも低い。

コスト的優位性はあるが、李英明氏は、中国企業が大量に欧州に上陸できるかどうかは欧州証券取引所の中国での普及力にかかっていると考えている。現在、倫交所と徳交所はいずれも中国駐在代表所を設立し、成長性のある中国企業の欧州上場を誘致している。「良い舞台には優れた俳優を引き付ける必要があり、欧州市場は中国のチャンスを逃さないと信じている」と李英明氏は言う。