ユーロ安がドルを効果的に支えることは間違いない

6月7日、ドル指数は1年以上ぶりの最高点88.71を記録し、2009年3月の前高値89.49からわずかに離れている。

このラウンドでドルが強くなったのは意外だったが、最初はグローバル経済着実に回復し、市場はFRBが真っ先に緩和金融政策から撤退する可能性があると予想し、9カ月近くの下落を経て、2009年12月にドルが強くなった。しかし、時間は2010年4月に推移し、世界経済の風雲変幻、ギリシャ債務危機の爆発と蔓延、経済の二次底打ち懸念が高まったことで、世界の資金難回避需要が上昇し、ドルは4月から6月7日まで急上昇し、ドル指数はここ1年ぶりの高値を記録した。

私たちがドルを分析する論理から見ると、中期金利平価論理と労働生産性の相対的な変化論理、短期キャリー取引平倉、危険回避需要はいずれも強いドルを指している。一方、金融市場の多くの指標、例えば3カ月間のドルLIBOR金利、米国の10年債利回り、テッドスプレッド、VIX指数はドル指数の強さとよく呼応している。

現在、ドル指数の強気維持できるはずです。まず、ギリシャ発の国家債務危機が終息の兆しを見せていないことから、かえって激化する傾向にある。徐々に深化する危機はユーロに大きな打撃を与えた。第一に、国家債務はユーロ圏の経済構造と生産効率の不均衡、財政政策と通貨政策の不調和な深層構造を暴露し、ユーロに対する市場の自信とその国際準備通貨の地位を深刻に衝撃した、第二に、ギリシャ発の債務危機は、欧州中央銀行の緩和金融政策からの撤退を遅らせるに違いない。その3、先日発表された7500億ユーロの救済計画は、一方では根本的な解決策がなく、ユーロ圏の経済構造的な問題を解決していないとされている。一方、欧州の定量的緩和金融政策のプラスコード強化市場は同区のインフレへの期待を強め、ユーロ圏国債の魅力は低下するだろう。現在のところ、欧州債務危機が適切に解決されない限り、ユーロは安定した回復が難しく、下落は緩和に向かうが、傾向は変えにくい。ドル指数に対するユーロの重みは57.6%に達し、ユーロの弱さがドルを効果的に支えることは間違いない。

次に、ドル指数計算で11.9%を占めているポンドとユーロは兄弟のように難しく、ユーロは不利で、ポンドも優れた表現をすることは難しい。2位の円に占める重みは、政情不安の一方で、国内経済の長期不況を考慮して、定量的な金融緩和政策を中期的に終了することは難しい。そのため、円は大幅な変動が起こりにくく、金利取引の主役を務め続けることになり、ある意味で円とドルの動きは一致することが多く、ドル指数への影響は少ない。

商品通貨では、ドル指数が占める割合のうちカナダ元が9.1%で、10%未満だった。まず、カナダドルは比較的小さく、ドル指数に対する衝撃は大きくない。次に、中国国内の不動産規制とギリシャの国家債務危機により、国際商品価格は明らかに下落し、商品通貨の強さは依然として世界経済の明らかな回復またはインフレ予想の明らかな上昇を待たなければならない。景気回復は難航しているが、4月末からは10年物のTIPsベースのインフレ予想が低下していることが観測されている。そのため、商品通貨の全面的な強さは短期的には見られない。

そのため、ドルのライバル通貨の分析から、ドル指数の上昇は続くだろう。一方、米国自身の経済発展を見ると、オーストラリア、カナダなどの小さな商品国を除いて、米国経済の回復は依然として西側諸国の中で最も強く、金利平価予想の角度から見ると、ドルも強くなり、ドル指数が2005年の高値付近に上昇したことを排除しない。

現在の問題は、ドルの今回の上昇が長年続いてきた長周期牛市場に変化するかどうかであり、可能性は低い。根源は米国の経済モデルが新たな傾向を見せていないことにあり、同様に高財政赤字、高貿易赤字の問題に直面している。サブプライムローン危機は米国経済モデルの弊害を露呈し、革新が失われ、新技術、新モデルの断絶、米国人がバブルを製造することで経済を発展させる道は続くことができない。米国は、ドルの中心通貨としての地位を通じて、高消費、高貿易赤字、高財政赤字の経済成長を実現するか、新興産業や技術革新を探して自分のリーダーシップを維持するかという従来のモデルに戻るか、少なくとも現時点では後者の可能性を示す納得できる兆候は見られていない。欧州債務危機が回復すれば、ドルの再下落も遠くない。